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        美聯儲加息,大宗商品牛市就此終結?

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        面對數十年未見的高通脹,美聯儲本周正式祭出75個基點的“暴力”加息,幅度為1994年以來最大。與此同時,市場對經濟衰退的擔憂也在升溫,大宗商品表現普遍頹靡。

        面對數十年未見的高通脹,美聯儲本周正式祭出75個基點的“暴力”加息,幅度為1994年以來最大。與此同時,市場對經濟衰退的擔憂也在升溫,大宗商品表現普遍頹靡。

         

        數十年未見的加息力度對市場的沖擊明顯,經濟放緩甚至衰退勢必會對大宗商品需求產生影響。以原油期貨為例,本周布倫特原油、WTI原油已經連跌三日。由于市場擔心美聯儲加息75個基點后需求下降,15日布倫特原油期貨、WTI原油期貨雙雙跌逾2%,16日再度下跌。

         

        在美聯儲大力加息之際,大宗商品市場已經感受到壓力。但另一方面,大宗商品更側重于對供需的定價,而市場整體仍供不應求,同時中國需求回暖也提供了支撐。

         

        一邊是市場供應依舊緊俏,另一邊美聯儲持續大力加息也會打壓未來需求,大宗商品“牛市”會就此終結嗎?

         

        影響或有限

         

        需要注意的是,由于地緣沖突加劇了供不應求局面,今年一季度大宗商品創下30多年來最佳季度表現。標普高盛商品指數第一季度狂飆29%,創下1990年以來最大漲幅。

         

        如此驚人的漲勢與大宗商品過去十年間的頹靡不振形成了鮮明對比。彼時多年的供應過剩和低迷需求拖累價格走低,大宗商品價格低迷也促使生產商在主要資源的資本支出上削減了近一半,并一度令工業金屬庫存萎縮至20年來低位,各種大宗商品的供應紛紛減少。

         

        疫情逐漸企穩后全球經濟快速復蘇,同時供應問題層出不窮,大宗商品終于走出多年來的頹勢。不過,隨著美聯儲本周開啟75個基點的暴力加息來對抗通脹,市場對經濟衰退的擔憂也在升溫。

         

        中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱,對大宗商品市場而言,美聯儲加快收緊貨幣政策,美元指數再度強勢反彈,大宗商品價格通常與美元指數走勢負相關,從計價貨幣角度看將對大宗商品價格產生負面影響。

         

        但從供求因素看,王有鑫強調,美聯儲過快加息無法改變當前大宗商品領域的供應瓶頸問題,因此,在短期回調后,預計大宗商品在供求失衡因素影響下,仍然會回升至高點。特別是考慮到下半年歐美等主要經濟發達體將進入用電高峰期,能源短缺狀況還會持續。此外,全球糧食危機和貿易保護主義日益凸顯,糧價可能將繼續走高,下半年大宗商品價格仍存在上行壓力。

         

        基聯云首席研究員張竹然對21世紀經濟報道記者表示,美聯儲大力加息對大宗商品整體影響并不大,大宗商品走勢受到需求、供應鏈、金融等多重因素影響,現在說大宗商品牛市結束還為時過早。

         

        另一方面,新能源不斷發展也會刺激大宗商品需求。在張竹然看來,原油價格上漲會刺激新能源產業發展,而新能源產業的大發展則會對有色等多個品種不斷刺激,引發價格上漲。同時,有色和能化多個行業還會引起共振,進一步刺激大宗整體的上行,這個時候,金融機構的介入會進一步加劇其上漲,會形成一個類似“反身性”的上漲結果。

         

        牛市短期難言終結

         

        通脹狂飆和美聯儲在鷹派道路上越走越遠雙重疊加,今年市場頻頻出現“股債雙殺”,投資者損失慘重。而大宗商品通常被視為對沖物價上漲的有效手段,華爾街對此青睞有加。

         

        美國銀行本周公布的最新月度基金經理調查顯示,投資者對滯脹的擔憂已達到2008年金融危機以來最高,對全球經濟增長的樂觀情緒已降至歷史低點。在此背景下,做多石油和大宗商品成為當前最擁擠的交易,基金經理們普遍認為原油將在2022年表現卓越。

         

        高盛大宗商品研究主管Jeffrey Currie表示,隨著各國央行為控制通脹而踩下剎車,市場幾乎沒有其他選擇來對沖宏觀風險,金融資產的表現將繼續差于大宗商品等實物資產。

         

        Currie認為,大宗商品的下一輪上漲或將來自投資者的囤積行為。“正如我們在2006年的汽油市場看到的那樣,當投資者經歷了一段時間的短缺和價格波動之后,市場參與者開始囤積備用庫存,以對沖未來的短缺?,F在整個大宗商品都出現了這種情況,俄烏沖突引發了一種行為沖擊,促使政策制定者和上游制造商建立更豐富、更有彈性的供應鏈,建立從大豆到原油等所有商品的預防性庫存。”

         

        另一方面,大宗商品整體庫存和閑置產能都處于低位,未來即使是供應端的微小沖擊也可能繼續對價格產生巨大影響。以石油為例,4月經合組織商業石油庫存總量為26.28億桶,比去年同期減少2.87億桶,比最近五年同期的平均水平減少3.32億桶,比2015年-2019年的平均水平減少2.99億桶。而低庫存也意味著更差的抗沖擊能力。

         

        目前大宗商品市場整體上仍處于供不應求狀態,隨著全球經濟增速放緩,需求逐漸減弱。供需天平未來會如何傾斜?

         

        王有鑫對記者分析稱,在美聯儲繼續大幅度加息影響下,全球經濟增速將持續下行,需求端將逐漸回落,有助于推動供需實現再平衡。從目前全球及各國經濟復蘇態勢看,這種情況更有可能發生在2023年,需求端的放緩和供給端瓶頸的緩解可能會使得大宗商品領域供求失衡狀況得到緩解,價格有望從高位回落。

         

        展望未來,張竹然認為大宗商品上漲動力逐步衰竭會有一個較長的時間周期,至少在目前還看不到終結的狀況。盡管美聯儲加息增加了資金成本,近期資金從股市、債市、新興市場中流出,但流入大宗商品的資金仍源源不斷,這個過程短期內也不會終止??傮w來說,本輪大宗商品的上漲是一個非常復雜的系統性事件,短期內不會輕易終結,現在談大宗商品牛市迎來拐點還為時過早。(21世紀經濟報道 吳斌)

         

         

        國家信息中心魏琪嘉:全球大宗商品“漲聲一片” 國內保供穩價或將常態化

         

        今年以來,在疫情和國際突發事件擾動下,大宗商品價格高位波動,對我國影響已經顯現。國家信息中心預測部產業室主任魏琪嘉在接受財聯社記者專訪時表示,全球大宗商品“漲聲一片”,國內保供穩價或將常態化。

         

        魏琪嘉指出,大宗商品價格具有商品和金融雙重屬性。因此在應對大宗商品價格上漲的策略上,也要雙管齊下。從商品屬性上,要加大保供穩價的力度,做好國內的供給。從金融屬性上,要做好市場監管等,確保市場預期穩定。

         

        全球大宗商品“漲聲一片”,國內物價相對穩定

         

        今年以來,過于寬松的全球貨幣環境以及地緣政治沖突等因素共同推升全球大宗商品和重要物資價格大漲。農產品方面,玉米、小麥等國際糧價都出現了較大幅度的上漲,我國部分農產品、農資(如化肥)等也出現聯動性漲幅。數據顯示,4月份全國食用農產品市場價格環比上漲2.1%。

         

        能源方面,3月份國際能源價格指數環比上漲24.1%,非能源價格指數環比上漲8.1%,總指數創下了近年來的新高。基礎工業領域,工業生產者出廠價格中生產資料價格仍保持高位運行態勢,加大了下游企業經營成本壓力。

         

        魏琪嘉認為,本輪國際大宗商品的漲價效應正逐漸從農業向工業原材料投入端擴展,而且市場對國際重要能源的漲價預期一直在強化,國際通脹水平居高不下,輸入性通脹壓力較大,當前我國能源保供穩價的壓力不小。

         

        “從當前整個全球經濟形勢看,通脹的壓力很大,這種外溢效應向國內開始逐漸地傳導,在這樣一個大的國際背景下,我們能將物價保持在一個合理的區間,這個是很難得的。”魏琪嘉稱。

         

        仍要把保供穩價放在突出位置

         

        對于后期全球大宗商品漲價對國內的影響,魏琪嘉認為,國內有能力確保產業鏈供應鏈穩定,從而保障產業領域供需基本平衡,但仍要把保供穩價放在突出的位置上。

         

        他表示,后續要通過增加原材料供應,有效引導原材料市場預期等手段持續做好大宗商品保供穩價工作,對沖上游原材料上漲壓力,延緩外部漲價效應向國內傳導的速度,為宏觀穩增長政策實施贏得寶貴的“窗口期”。

         

        此外,還要通過加大減稅降費政策力度,適當給予中小企業降負幫扶等措施,減緩中小企業成本壓力,幫助中小企業頂住上游原材料上漲帶來的壓力。

         

        多措并舉保供穩價,保供穩價或將常態化

         

        魏琪嘉并指出,確保糧食穩產和能源穩定供應是保供穩價的重中之重。本輪國際農產品價格暴漲對我國的影響可控,我國非常重視糧食安全,近年農業連年豐產增收,國內糧食供應充足。近期國家已多次出臺補貼政策,緩解農資價格上漲對農業生產的壓力。

         

        在能源保供穩價方面,煤炭、電力等安全供應保障成為重點。今年《政府工作報告》中強調,要確保糧食能源安全,保障民生和企業正常生產經營用電,增強國內資源生產保障能力,完善國家戰略物資儲備制度,保障初級產品供給。

         

        近期隨著國外能源價格不斷推升,發改委已經多次召開會議,推動產能釋放以及保供穩價工作。

         

        魏琪嘉建議,要加強國際大宗商品價格跟蹤監測和預警,及時應對苗頭性、傾向性問題。密切監測產能情況變化,做好信息公開和及時預警,確保產能利用率在合理區間運行。精準開展保供穩價,持續打擊異常交易、哄抬物價、調控市場高價等行為。

         

        此外,后期仍要充分發揮政府儲備市場調節作用,增加市場供給,緩解企業成本壓力,引導價格合理回歸。(財聯社 張曉翀)

         

         

        美聯儲加息風暴來襲 哪類資產成色更足

         

        美國當地時間6月15日,美聯儲宣布上調聯邦基金利率目標區間75個基點到1.5%至1.75%之間。盡管這是美聯儲1994年以來首次加息75個基點,但仍在市場預期之內,因而對全球市場并未造成明顯沖擊。

         

        歷史數據顯示,美聯儲加息周期開啟時,全球資產價格在短期內明顯受擾,權益資產估值承壓。但中長期來看,美聯儲加息并未改變資產價格長期趨勢。

         

        “沒有釋放超預期收緊信號對市場來說就是階段性利好。”受訪人士稱,盡管短期超預期收緊的擔憂有所緩解,但利率繼續抬升、美國經濟衰退風險上升等將繼續壓制美股;金價格寬幅波動的可能性更大,而A股市場表現出積極獨立性,對資金具有吸引力。

         

        緊縮之路:高度依賴通脹數據

         

        “事實上,美聯儲未來的加息路徑將高度依賴于美國通脹數據。”中信證券FICC首席分析師明明判斷。

         

        在明明看來,美聯儲主席鮑威爾在講話中陳述了此次較突然由加息50個基點轉為加息75個基點是由于美國通脹數據超出預期以及通脹預期上升。此次加息75個基點反映了之前提及的政策目標。

         

        “我們認為今年年底美國政策利率或達到3.25%左右的水平,考慮到近期美國通脹可能仍處于高位水平,7月美聯儲議息會議或繼續加息75個基點。”明明說。

         

        無獨有偶,中航證券宏觀經濟分析師符旸也認為,美聯儲加息將繼續緊盯通脹水平,本次美聯儲在聲明中也強烈承諾,將讓美國通脹率回落至2%這一目標。

         

        事實上,美聯儲在會后發布聲明指出,其高度關注通脹風險。通脹率居高不下,反映出與新冠疫情相關的供需失衡、能源價格上漲和更廣泛的價格壓力。

         

        鮑威爾在會后召開的新聞發布會上表示,在5月初的貨幣政策會議上,委員會成員普遍認為,如果經濟和金融狀況發展符合預期,本次會議應考慮加息50個基點。但面對近期通脹數據出人意料地上升等一系列事態發展,委員會認為,此次會議有必要進行更大幅度的加息,同時繼續大幅縮減資產負債表規模。從目前來看,在下一次會議上很有可能繼續加息50個基點或75個基點,委員會將根據未來的經濟數據作出決定。鮑威爾指出,加息75個基點非同尋常,預計這種幅度的加息不會經常出現。

         

        高盛集團在最新研究報告中指出,美聯儲此次加息符合預期,預計7月將再加息75個基點。“美聯儲暗示7月可能繼續加快緊縮步伐,但近期發生的事件確實增加了美聯儲實現‘軟著陸’的難度。”瑞銀財富管理認為。

         

        以史為鑒:資產價格短期受擾

         

        歷史數據顯示,美聯儲加息周期開啟時,全球資產價格在短期內明顯受擾。

         

        最近三次美聯儲加息周期中,首次加息時點分別為1999年6月30日、2004年6月30日和2015年12月17日。

         

        機構人士稱,對于權益資產來說,美債收益率抬升拔高了全球無風險收益率水平,使權益市場估值承壓。據長江證券研報數據,上述三輪美聯儲加息周期前后全球主要股指的漲跌幅變化呈現以下特征:在實際加息之前,全球主要股指表現各不相同,加息預期沒有產生顯著影響;實際加息一個月內,對于大多數國家股票市場都會形成明顯沖擊;長期來看,主要市場股指仍可能實現正增長,加息并未改變資產價格長期向上的趨勢。

         

        對于債券市場來說,國債收益率往往與本國貨幣政策取向息息相關。長江證券研究所宏觀研究首席分析師于博舉例稱,2022年初,10年期德債收益率大幅抬升至正區間,這正是對歐洲央行收緊貨幣政策的擔憂。因為匯率不能長期失速,因此其他國家難以在美聯儲加息周期中長期維持寬松,大概率將提前或延后收緊貨幣政策,從而帶動本國債券收益率攀升。

         

        對于大宗商品來說,加息前資產價格已在反映加息預期,開啟加息或是“利空出盡”。于博表示,美元作為大宗商品計價貨幣,美元的變動趨勢會對大宗商品產生影響。歷史上看,首次加息后,短期內原油和銅價格或出現一定程度的震蕩,但拉長時間來看,整體上行趨勢較為明確。

         

        本輪淘金:A股更具吸引力

         

        機構人士稱,此次75個基點的加息舉措更像是無奈之舉。“本次加息75個基點不是美聯儲早有打算,而是在5月通脹超預期,市場預期大幅走高情況下的順勢而為。”符旸稱。

         

        美聯儲本輪加息周期風暴中,大類資產將如何演繹?投資者該如何“淘金”?

         

        對于美股,符旸預計“尚未到底”。對美股來說,短期超預期收緊不代表利率繼續抬升的壓制解除,同時美國經濟下滑風險提升也將造成基本面對股價的壓制。光大證券首席宏觀經濟學家高瑞東也認為,美國高通脹仍將持續較長一段時間,高通脹不僅抑制企業盈利、提高成本,并且導致美聯儲加快收緊貨幣政策,從估值和流動性角度沖擊美股。

         

        對于大宗商品,符旸稱,從名義利率和通脹的變動速率差判斷,黃金價格方向并不明確,寬幅波動的可能性更大。中原期貨研究所高級研究員劉培洋認為,美聯儲開啟加息+縮表的周期后,大宗商品價格走勢的矛盾將會是以供需基本面為主,有色金屬、黑色金屬、化工品等周期類商品關注需求端經濟增速的變化;貴金屬、農產品、原油等通脹類商品關注供給端通脹數據的變化。

         

        對于中國資產,川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂表示,短期內,全球資產配置或受到市場情緒的影響,但并不會對人民幣匯率和中國資本市場產生較大影響。陳靂進一步稱,這是因為中國經濟韌性較強,“穩增長”政策力度不斷加大,央行貨幣政策持續發力,基本面長期向好,對海外資金具有較大的吸引力。瑞士百達資產管理多元資產高級策略師賽雅倫表示,預計新興市場股票將在今年下半年持續跑贏大市。在新興市場股票之中,其對于中國股票更為看好。中國股票當前的估值水平有相當大的風險溢價,使其相比全球股票和中國債券而言更具吸引力。

         

        從板塊角度看,在工銀國際首席經濟學家程實看來,短期仍需警惕美聯儲加息縮表加快推進造成經濟金融市場波動,長期則需側重優化生產要素配置,提升全要素生產率,強化經濟增長核心動能。瑞銀財富管理表示,青睞價值型投資多于成長型投資。東海證券研究所宏觀策略分析師胡少華稱,在高通脹和逆全球化背景下,建議關注通脹相關投資機會,如資源品、消費品等。(中國證券報 周璐璐 張枕河)

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