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        歷史經驗看美聯儲加息對銅價的影響

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        上周末當地時間6月10日,美聯儲公布的美國5月CPI數據同比上漲8.6%

          上周末當地時間6月10日,美聯儲公布的美國5月CPI數據同比上漲8.6%,環比上漲1.0%,創1981年以來新高。通脹水平超預期,導致市場對高通脹以及美聯儲收緊貨幣政策加碼的擔憂持續升溫,周內有色金屬及其他主要商品均出現不同程度下跌。北京時間6月16日凌晨,美聯儲議息會議宣布加息75個基點,將聯邦基金利率目標區間上調至1.5%~1.75%,這是美聯儲自1994年以來單次最大加息幅度,意味著克制通脹的緊迫性。在其后的新聞發布會中,美聯儲主席鮑威爾表示,75個基點的加息是“不同尋常”的大幅度,美聯儲有“絕對決心”抑制通脹。

          對于之后的加息預期,鮑威爾則表示,7月的加息幅度可能是50或75個基點,75個基點的加息幅度或不會成為常態。在此偏鴿言論發布后,美股及大宗商品價格均出現反彈,在一定程度上反映市場預期的充分體現及悲觀情緒的回落。

          

          

          歷史上通脹及加息對價的影響如何?通過LME期銅價格與美國CPI的走勢對比以及線性擬合回歸模型中可以看出,銅價與通脹具有較高的相關性,即當美國CPI指數同比較高時,銅價通常亦處于較高水平。

          

          而通過對美聯儲加息及降息周期中銅價的走勢進行分析,會發現在美聯儲每次加息周期中,銅價均出現不同程度的上漲,而在降息周期中,銅價則出現不同程度的下跌。2008年全球金融危機后,美聯儲在短短一年內將聯邦基金目標率從4.25%降到0.25%的低位,基本接近零利率。同時推出包括量化寬松在內的一系列非常規貨幣政策,美聯儲資產負債規模從8000億美元迅速飆升至4.5萬億美元。在此過程中,伴隨著經濟衰退,銅價出現了大幅下跌,從高點8700美元/噸跌至2900美元/噸,跌幅達三分之二。而后隨著經濟企穩回升,美聯儲于2014年宣布徹底退出量化寬松政策,2015年年底開始進入加息周期,經歷3年時間至2018年,共計加息225個基點。在此過程中銅價止跌反升。而在上一輪加息周期的后半段,由于全球經濟增速放緩,貿易保護主義等多重因素影響下,美國及全球經濟增速持續放緩,下行壓力增加,美聯儲于是結束了加息周期,轉而再次進入了放水階段,銅價出現了新一輪回落。

          

          自今年3月以來,美聯儲連續提高聯邦基金利率,從0.08%提高至0.83%,而此次加息之后將達到1.50%~1.75%。反觀歷史上的利率與CPI對比可以發現,兩者具有較高的相似性,即利率水平與CPI同比幅度基本一致。本輪通脹的幅度較21世紀以來幾輪經濟周期平均水平更為強烈,與上世紀70年代末至80年代因石油危機導致的經濟滯脹時期類似。自2020年疫情在全球范圍爆發以來,美聯儲的無限量化寬松政策,以及俄烏危機導致的歐美國家對俄羅斯能源出口的制裁,導致全球能源嚴重短缺,價格出現大幅上漲。供應端的價格波動帶動銅價居高不下,而高銅價對下游需求帶來持續的抑制與衰退。

          上世紀80年代,美聯儲以可能導致的經濟衰退為代價,將利率上調至超過20%,飆升的通脹才得以抑制。而根據最新預計,2022年年內,聯邦基金利率上調空間還有175個基點左右,這一水平僅與前兩輪加息周期中的水平類似,甚至不及2007年時的5.34%,而當時的通脹最高水平僅不超過5%。若美聯儲仍保持當前的加息幅度,在全球地緣危機頻發,疫情仍未得到全面控制的格局下,通脹在短期內出現回落的希望較為渺茫。

          而與通脹水平高度相似的銅價,在未來大概率仍將維持高位。

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        銅價